La nueva temporada de Ted Lasso volvió a la pantalla justo para recordarnos una de las lecciones que deja su protagonista: armar un equipo es más difícil que ganar un partido. Antes de salir a la cancha hay que alinear egos, estilos de juego y expectativas que rara vez coinciden.
La reforma al mercado de capitales (conocida como MK4) está en ese vestuario previo. Las principales asociaciones del sector juegan con un objetivo compartido: un mercado más profundo, competitivo y confiable. Pero todavía discuten la formación: qué va primero, quién parte de titular y cuánto está dispuesto a ceder cada uno.
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El técnico ya empezó a filtrar su alineación. El Gobierno anunció que la reforma ingresará al Congreso durante septiembre, y algunas voces del sector ya adelantan hasta el estadio del encuentro: el Chile Day, que este año aterriza en Madrid el 14 de septiembre y en Londres el 16, sería el escenario elegido para presentar el proyecto ante los inversionistas internacionales.
Como sabe cualquiera que haya visto una buena serie sobre deporte, entre la charla motivacional del vestuario y el resultado hay un partido entero por jugar.
El ministro de Hacienda, Jorge Quiroz, ha planteado un objetivo alto: aspira a una bolsa chilena comparable con Nasdaq o la de Toronto, capaz de financiar desde una startup hasta una minera de exploración. Una meta grande para un mercado cuya normativa no se actualiza hace unos 15 años.
ACAFI: 63 propuestas para destrabar la inversión
La Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión (ACAFI) llega a la discusión con la lista más extensa. Su gerenta general, Pilar Concha, parte de una premisa: que más inversión en el país abre la puerta a mejores empleos y a más alternativas de financiamiento, y con ello a una mejor calidad de vida.
"Impulsar al mercado de capitales es clave, y por eso nos parece muy necesario avanzar en esta reforma", señala. Para la asociación, es la ocasión de modernizar el sistema combinando regulación proporcional, certeza jurídica, competitividad internacional y fortalecimiento institucional.
Esa visión quedó plasmada en un documento de 63 propuestas entregado a las autoridades. Según Concha, las iniciativas buscan "eliminar barreras innecesarias a la inversión, simplificar procesos regulatorios, promover una mayor coordinación entre las autoridades, ampliar las alternativas de financiamiento para empresas y proyectos productivos y alinear nuestra normativa con las mejores prácticas internacionales".
Entre las medidas concretas, proponen "permitir una mayor inversión de activos alternativos dentro del Régimen de Inversión de Fondos de Pensiones", "otorgar mayor estabilidad tributaria para incentivar la inversión de largo plazo" y "facilitar el desarrollo de capital de riesgo y venture capital mediante la creación de un Fondo de Fondos".
Una de sus propuestas coincide con una de las materias que evalúa Hacienda: ampliar la eliminación del impuesto de 10% a las ganancias de capital más allá de las empresas con presencia bursátil. La ejecutiva subraya que "este es un desafío que requiere del trabajo conjunto entre el sector público y privado".
AFM: El mercado que conecta con el ahorrante
La Asociación de Fondos Mutuos (AFM) mira la reforma desde el otro extremo de la cadena: el ahorrante común. Su gerenta general (i), Macarena Ossa, resume la expectativa así: "Que la reforma avance en medidas concretas que permitan fortalecer el ahorro de largo plazo, y mejoren las condiciones para canalizar esos recursos hacia la inversión y el financiamiento de la economía".
En esa línea, considera clave fortalecer instrumentos como el Ahorro Previsional Voluntario (APV) y avanzar hacia un marco tributario más eficiente. Su tesis es que "los fondos mutuos cumplen justamente ese rol, son el instrumento que une a las personas naturales y el mercado de capitales".
Las cifras dan cuenta del alcance de este vínculo: el 96% de quienes invierten en fondos mutuos son personas naturales, siete de cada diez ganan menos de $1,5 millones al mes y cerca del 90% invierte en fondos que permiten partir con $10.000 o menos.
Para Ossa, se trata de "un mercado de capitales que tiene una conexión directa y masiva con el ahorro de las personas". El desafío pendiente, plantea, es que esos recursos se transformen en más inversión y desarrollo, con reglas tributarias y regulatorias más simples y neutrales.
FinteChile: Reglas para los nuevos actores
Desde FinteChile, el ángulo es tecnológico. El gremio ve la reforma como una oportunidad para modernizar el mercado ante la aparición de nuevos actores, tecnologías y modelos de negocio capaces de aportar más competencia, liquidez y alternativas de financiamiento e inversión.
Su principio de fondo es que "la regulación tiene que evolucionar cuando evoluciona el mercado". Por eso piden normas proporcionales a los riesgos, que reduzcan las asimetrías entre quienes realizan actividades equivalentes y revisen las barreras que hoy frenan la entrada y el crecimiento de nuevos participantes.
Lo condensaron en una fórmula: "A igual actividad y riesgo equivalente, condiciones regulatorias equivalentes". Varias de sus propuestas conversan con los ejes del Gobierno, como recalibrar la Tasa Máxima Convencional (TMC) y empujar la exportación de servicios financieros para posicionar a Chile "como un hub financiero y tecnológico en la región".
El gremio remarcó que nada de esto implica desregular: una mayor flexibilidad debe venir acompañada de estándares firmes de capital, gestión de riesgos, ciberseguridad y protección de los usuarios. Para FinteChile, "la discusión no es regulación versus innovación; es cómo diseñamos una regulación que permita ambas".
nuam: Profundidad y liquidez para la bolsa
El holding nuam, que integra la Bolsa de Comercio de Santiago con las bolsas de Lima y Colombia, aporta la mirada de la infraestructura del mercado. Para su gerente corporativo legal y de relaciones institucionales, Álvaro Barriga, "la reforma al mercado de capitales es una muy buena noticia para el país".
Tras un periodo de menor dinamismo y de pérdida de profundidad y liquidez, en nuam ven la iniciativa como una oportunidad para convertir la bolsa en "una infraestructura esencial para financiar el crecimiento, la inversión, el emprendimiento, la vivienda y el ahorro de largo plazo". Para eso, esperan que la reforma refuerce la confianza, la estabilidad y la certeza jurídica.
El desafío de fondo, plantean, es ampliar las alternativas de financiamiento para empresas en distintas etapas y ensanchar la base de inversionistas. Ven espacio para perfeccionar el marco regulatorio y dar más certeza a quienes participan en el mercado, en instrumentos como ScaleX (la bolsa de valores para startups) y los fondos small & mid cap (empresas de pequeña y mediana capitalización).
También pusieron el foco en el impuesto a las ganancias de capital, que a su juicio debe revisarse para mejorar la competitividad. Hoy, advierten, la carga tributaria local "puede reducir su atractivo frente a alternativas disponibles en mercados internacionales", concluyó Barriga.
Consultadas para esta nota, la Asociación de Bancos e Instituciones Financieras (ABIF) y la Asociación de AFP decidieron no participar.
El plan de Hacienda
La hoja de ruta del ministro se ordena en varios frentes. En financiamiento, busca facilitar que las empresas medianas emitan acciones y que las pymes lleguen al mercado de bonos, además de abaratar el crédito bancario e hipotecario para reactivar la construcción.
El resto de la propuesta contempla una revisión de la Tasa Máxima Convencional que, según Quiroz, dejó a entre 250 mil y 300 mil personas fuera del sistema financiero.
También considera eliminar el impuesto a las ganancias de capital para acciones sin presencia bursátil.
A esto se suma una apuesta por internacionalizar el peso y exportar servicios financieros.
Finalmente, plantea una flexibilización de la regulación de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF) que liberaría requerimientos de capital a la banca, con el argumento de aumentar la competencia en las tasas.
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