En entrevista con Chócale, el exministro de Hacienda Mario Marcel defendió la reforma de pensiones frente a la crisis del Fondo E. Según planteó, el benchmark que incorpora la reforma, una cartera de referencia para medir el desempeño de las AFP, reduce el llamado "efecto manada" que tanto se ha mencionado en estos días.
El Fondo E, el más conservador del sistema, acumuló una caída de 10,4% entre enero y septiembre por contratos de derivados ligados a tasas de interés de Estados Unidos. Esas posiciones perdieron valor cuando subieron los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense.
Marcel conversó con este medio tras el conversatorio organizado por el Centro de Estudios Públicos (CEP), en el que participó junto al expresidente del Banco Central e investigador senior del CEP, Rodrigo Vergara. En la entrevista abordó además el impacto en los afiliados, las compensaciones, el rol del regulador y las voces que buscan atrasar la reforma.
Para Marcel, uno de los impulsores de la reforma, lo ocurrido con el Fondo E refuerza el diseño aprobado en 2025. "Lo que tenemos que tener presente es que la reforma se hace cargo de varios de los problemas que se han manifestado en esta coyuntura", afirmó.
"Yo creo que más bien reafirma muchas de las opciones que ahí se tomaron", agregó el economista.
Por qué Marcel confía en el nuevo modelo
Consultado sobre cómo los fondos generacionales podrían evitar una situación como esta, Marcel explicó que ese diseño ajusta la duración de las inversiones según la edad de los afiliados. Estos fondos reemplazarán a los actuales multifondos.
"Es más largo para personas más jóvenes, se va cortando. Y después permite que haya muchos activos que se mantengan hasta que maduran, que no tienen que estar siendo transados en el mercado", detalló.
En ese caso, según Marcel, los fondos "entregan la rentabilidad intrínseca del activo". Así, el ahorro de quienes están cerca de pensionarse quedaría menos expuesto a los vaivenes del mercado.
Sobre la estrategia de inversión de las propias administradoras, el exministro apuntó a dos cambios que trae la reforma. El primero es un nuevo régimen de inversiones. "Con los cambios en el régimen de inversiones, cosas como la que ha estado planteando Cifuentes, por ejemplo, serían más fáciles de implementar", dijo.
Marcel se refiere a Arturo Cifuentes, investigador principal de Clapes UC, quien propone reemplazar los límites por clase de activo por un presupuesto de riesgo medido a nivel de todo el portafolio.
El segundo cambio es el benchmark. "Por otro lado, la aplicación del benchmark reduce mucho el tema del efecto manada que tanto se ha citado en estos días", señaló.
El efecto manada describe la tendencia de las AFP a replicar las mismas inversiones, ya que hoy su rentabilidad se compara con el promedio del sistema. Con la reforma, cada administradora se medirá contra una cartera de referencia, lo que reduce el incentivo a moverse en bloque.
El golpe a quienes están por jubilar
Marcel precisó que el impacto directo de estas pérdidas se concentra en un grupo. "Afortunadamente esto es algo que afecta directamente solo a una parte de la gente, que son las personas que están próximas a jubilarse", indicó.
El lunes, en Radio ADN, el exministro ya se había referido a las compensaciones. En esta ocasión, al preguntarle qué tipo de mecanismo ve, explicó que el primer paso es dimensionar el perjuicio: "Cuál es el daño potencial para distintos afiliados y particularmente para los que están jubilando".
"Hay fuentes de recursos a los cuales eventualmente se puede recurrir, pero eso depende de la voluntad de las administradoras y también de lo que determine la ley o lo que determine la justicia", agregó.
Marcel prefirió no adelantar cuál debería ser ese mecanismo. Pero insistió en que el foco debe estar en las personas perjudicadas: "Lo que no podría ocurrir es que (…) luego nos preocupemos de quién tuvo la culpa o de quién se le aplica una multa y nos olvidemos de que hay personas que fueron afectadas".
"Es politizar un cargo"
Al ser consultado si el regulador pudo haber actuado antes, Marcel recordó que los superintendentes de pensiones "son autoridades que, en lo que se refiere a la regulación, son autónomas de los gobiernos".
Así respondió a parlamentarios y autoridades que han apuntado a la responsabilidad del regulador anterior, Osvaldo Macías. Entre ellos, el biministro de Economía y Minería, Daniel Mas, atribuyó la caída del Fondo E a "decisiones que se tomaron en el gobierno anterior y que se corrigieron al inicio de este".
"Creo que es politizar un cargo y una función que tiene una lógica fundamentalmente técnica, y por eso la ley le da autonomía", afirmó Marcel.
Según explicó, el proceso que derivó en la norma que limita los derivados comenzó cerca de octubre de 2025. Desde entonces cumplió los pasos que exige la ley: consulta al Consejo Técnico de Inversiones, consulta pública y firma de los ministerios de Hacienda y del Trabajo. "Son procesos técnicos más largos", resumió.
"Una pésima idea": el riesgo de frenar la reforma
Sobre las voces del mundo político que buscan atrasar la implementación de la reforma, Marcel fue directo: "Creo que es una pésima idea". Al pedirle que lo explicara, dio dos razones.
La primera es que postergarla demoraría normas que apuntan a los problemas que hoy enfrenta el sistema. "Demoraría la aplicación de normas que justamente van a cambiar muchos de los problemas que hoy día estamos viendo", sostuvo.
La segunda son los beneficios. "Implican beneficios concretos para los afiliados", dijo, y mencionó el seguro social, que financia un beneficio de 0,1 UF por año cotizado y una compensación para las mujeres por su mayor expectativa de vida.
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