“Quiero agradecer a Martín Mujica (CEO de AFP Cuprum) que se puso corbata hoy día. Y a Mauricio Larraín (académico de la U. de los Andes y presidente del Consejo Consultivo del Mercado de Capitales), que se puso corbata y también zapatos”.
Bastante distendida partió la primera actividad pública del superintendente de Pensiones, Joaquín Cortez, tras la publicación del nuevo régimen de inversión de los fondos generacionales de las AFP que entrará en vigencia en 2027.
Lo que hay que entender
- Desde abril de 2027, los fondos generacionales reemplazarán a los actuales multifondos: reunirán los ahorros de personas de edades similares y ajustarán las inversiones a medida que envejezcan, buscando proteger más su dinero cuando se acerquen al retiro.
- Para implementar ese cambio, la Superintendencia de Pensiones publicó un régimen de inversión, que en la práctica son las reglas sobre cómo las AFP pueden invertir esos ahorros. Tras escuchar las preocupaciones de la industria, el organismo amplió sus opciones para invertir.
La autoridad sostuvo en un seminario organizado por el ESE Business School de la Universidad de los Andes que el desafío de las administradoras de fondos de pensiones (AFP) será superar sus propias carteras de referencia. También respondió a las críticas sobre la libertad para invertir y las atribuciones del regulador.
“Yo fui gestor de inversiones y la verdad que el desafío de la AFP no es ser penalizado o no penalizado, es ganarle a su cartera de referencia. Y no es fácil”, afirmó Cortez.
Esas carteras servirán como parámetro para evaluar la gestión de cada administradora. El superintendente defendió que las propias AFP definan sus estrategias de largo plazo, dentro de los márgenes del régimen, por su experiencia en la administración de inversiones.
“Sin (emitir) juicio sobre si lo hacen bien o mal, lo que sabemos es que lo hacen mejor que el regulador”, sostuvo. A su juicio, esa decisión también entrega a las administradoras una mayor responsabilidad sobre los resultados futuros.
El nuevo esquema reemplazará los cinco multifondos por diez fondos generacionales desde abril de 2027, agrupando a los afiliados por año de nacimiento. Tras la publicación, desde las AFP valoraron una mayor flexibilidad en el diseño.
La respuesta a las críticas y los límites del regulador
Cortez cuestionó los reparos sobre el espacio que tendrán las administradoras para diferenciar sus inversiones. Explicó que el equipo comparó los márgenes del régimen definitivo con las diferencias que actualmente presentan las carteras de las AFP.
“La verdad es que encontramos muy injusta la crítica de que no estamos permitiendo muchas diferenciaciones”, señaló. "Si lo hacemos para la renta fija, la verdad que lo importante son las cohortes finales. Si bien no es tan 'fuerte', no nos pueden decir que no estamos permitiendo diferencias".
También explicó que el tamaño de los fondos previsionales obligó a considerar la estabilidad financiera al definir la exposición máxima a inversiones de crecimiento.
El superintendente abordó además los cuestionamientos sobre un supuesto poder excesivo para modificar las reglas. Relató que escuchó esa preocupación en un programa de radio esta mañana mientras iba camino al seminario. "Yo pensé, ojalá fuera así. La verdad es que cuando yo llegué a la superintendencia, pensé que tenía mucho poder. Y me encontré con que no era tanto”, comentó.
Cortez recordó que el Consejo Técnico de Inversiones participa en la elaboración del régimen y puede rechazar disposiciones. A ello sumó la visión del Ministerio de Hacienda y las atribuciones del Banco Central para definir ciertos límites estructurales.
“El régimen no puede establecer disposiciones que hayan sido rechazadas por el Consejo Técnico de Inversiones. Creo que es importante la institucionalidad”, enfatizó.
Los ajustes tras las conversaciones con las AFP
El esquema de premios y compensaciones por desempeño concentró parte de la conversación esta mañana. Cortez explicó que el trabajo con datos de las administradoras permitió ampliar al menos tres veces las bandas que contemplaba la propuesta inicial.
Estas bandas establecen cuánto puede alejarse la rentabilidad de un fondo de su referencia antes de activar una retribución o exigir un aporte de recursos propios de la AFP. El superintendente sostuvo que, con los parámetros definitivos, el riesgo de recibir una penalización por menor rentabilidad es bajo.
La autoridad también reconoció una corrección en las exigencias para las inversiones cercanas a la jubilación. El borrador planteaba una duración promedio de alrededor de 14 años para esas carteras, pero las conversaciones con las AFP mostraron que faltaban instrumentos disponibles para alcanzar ese objetivo.
“Nos dimos cuenta de que no era posible alcanzar esa duración porque no existían activos”, explicó. El diseño definitivo permite alcanzar duraciones cercanas a nueve años, similares a las actuales, según detalló.
Cortez planteó que el régimen seguirá bajo evaluación y dejó abierta la posibilidad de revisar con el tiempo el espacio para activos alternativos. “Esto no ha terminado y creo que el proceso de consulta pública fue útil y ese proceso de conversaciones tiene que seguir”, concluyó.
"Queríamos meter las menos manos posibles"
Cortez insistió en que la filosofía del regulador fue intervenir lo mínimo. Al definir el nuevo régimen de inversión, dijo, la consigna era dejar "las menos manos posibles" sobre las decisiones y traspasar a las administradoras la mayor parte de las definiciones: "la gestión de los fondos tiene que ser y debe ser de las AFP", planteó, en línea con su idea de que los recursos "no son del Estado ni del Gobierno (...) son de los cotizantes".
Aun así, reconoció que en la práctica debieron sumar algo más de regulación de lo previsto. Fue el caso de la apertura de nuevas categorías dentro de la renta variable y la renta fija emergentes, esta última en monedas locales, necesarias para darles espacio de gestión a las AFP. Un ajuste que, admitió, todavía deja una opción por habilitar.
El resultado, planteó, es un marco de mínimos que no opera como límite, sino como referencia, y cuya gracia es "asegurar alguna diversificación".
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