Chócale en Londres, Reino Unido Chile tiene instituciones sólidas, una macroeconomía ordenada y una industria de fondos que se cuadruplicó en una década. Sin embargo, mientras el sector financiero representa cerca de 25% del PIB en Luxemburgo y 26% en Hong Kong, nuestro país apenas llega a 3%.
Ese fue el telón de fondo para que cuatro voces del mercado de capitales debatieran en el ChileDay de Londres sobre cómo achicar esa brecha. Todo, a propósito de que días antes el gobierno presentó el proyecto de reforma conocido como MK4.
La gestora de cartera de mercados emergentes de BlackRock, Emily Fletcher, planteó el problema desde la vereda del inversionista extranjero: es el tamaño.
"El free-float market cap de Chile ronda los US$60.000 millones. Si se compara con México, con 21 compañías y US$200.000 millones, o con Brasil, con 46 compañías y casi US$500.000 millones, es casi nueve veces más grande", explicó.
La ejecutiva de BlackRock describió que se trata de un círculo en el que "la liquidez genera más liquidez" y su ausencia empuja a las empresas a buscar valorizaciones en otros mercados.
"El capital no desapareció, se movió"
La presidenta de la Asociación Chilena de Fondos de Inversión (ACAFI), María José Montero, ofreció su propia lectura distinta al vacío de aperturas bursátiles en el país. No es una historia de fracaso del mercado público, sino de innovación del privado.
"El capital se mueve. No desapareció. El capital fluyó hacia donde era más fácil invertir, hacia donde era mejor invertir", afirmó. Luego, agregó: "Se dirigió hacia la deuda privada, el sector inmobiliario, la infraestructura y el capital de riesgo."
Atribuyó buena parte de ese giro a la Ley Única de Fondos de 2014. "Eso es un ejemplo de cómo la política pública puede realmente fortalecer y hacer crecer una industria (...) Fue simple. Dio certezas al mercado", agregó.
El coordinador de Mercado de Capitales del Ministerio de Hacienda, Eugenio Symon, sostuvo que "Chile ha acumulado normas desactualizadas que hoy generan costos y rigideces innecesarias. Nos estamos moviendo hacia un mercado más digital, eliminando los certificados físicos de acciones y habilitando transferencias electrónicas, simplificando el registro de valores y removiendo requisitos obsoletos de emisión de bonos".
Además, Symon fue consultado sobre cómo medirá el éxito de la MK4 hacia 2030. "Miraría el tamaño del mercado de capitales doméstico chileno en relación al PIB. Hoy la capitalización bursátil ronda el 70% del PIB, y el mercado de bonos, el 57%". La vara ya está puesta.
La presidenta de la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), Catherine Tornel, defendió el mandato de desarrollo de mercado que la ley le entrega al regulador y detalló algunos de los avances más recientes.
Entre ellos, mencionó una política de desarrollo de mercado adoptada en 2024, una dirección dedicada creada en 2025 y un documento de modernización financiera dado a conocer en agosto.
Consultada por la ausencia de aperturas a bolsa en Chile, planteó que la regulación es solo una parte de la explicación. "La regulación no es la única explicación para la limitada actividad de IPO en Chile. Las valorizaciones de mercado, la liquidez, la base de inversionistas institucionales, las estructuras de propiedad, las condiciones macroeconómicas y las fuentes alternativas de financiamiento también juegan roles importantes", afirmó.
Entre las tres medidas del proyecto que más valora, Tornel destacó el Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi) junto al nuevo programa de ahorro para la vivienda por su potencial doble impacto.
"La combinación es particularmente poderosa. Esto puede apoyar tanto la inclusión financiera como el desarrollo del mercado de capitales", señaló. También priorizó la creación de la figura del gestor de inversiones dentro de la industria de fondos, separando la administración de la gestión.
"Como vemos en centros financieros internacionales como Luxemburgo, esto puede promover la especialización y las economías de escala, haciendo nuestra industria de fondos más competitiva y ayudando a profundizar el mercado de capitales", explicó.
Fletcher aportó con su mirada internacional: mientras incentivos tributarios temporales a la apertura bursátil funcionaron en Vietnam e Indonesia, la misma fórmula fracasó en Kenia "porque los costos regulatorios resultaron demasiado altos". Para la gestora de BlackRock, la clave de fondo trasciende la bolsa.
"Se trata de tener un entorno regulatorio que realmente aliente el nacimiento de compañías, que fomente el emprendimiento en todas las etapas de los mercados de capitales", planteó.
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